这两三天全球股市大跌，不但中国的典型猴市肆行，连美国的股市也出现一些猴市现象（大起大落），可能使人们担心是否会引爆全球金融危机。

其实，中国上证指数六月涨到五千多点，可以说有相当泡沫，回跌到约三千五百点是合理调整。但跌破三千点，应该是过分的。中国中央银行虽然有出台降准减息等措施，但作用还没有显著。央行本身不能确保股市超跌，但包括央行在内的中国政府是有能力避免股市超跌的。只要在三千点以下无限制购入，三千点至三千五百点微量购入，三千五百至四千点停止购入，四千点以上卖出。就可以维持相当的稳定。不过，这种积极干预市场运作的事情，应该在市场很有问题时才采用，不应该是经常性行为。[详见笔者前几篇博文。]

美国股市已经涨到大量超过2008年金融危机前的水平，一些回跌调整也不奇怪。但美国的市盈率只有16-17左右，并没有大跌的实质经济原因。香港与新加坡的市盈率更低，只有约12-14 左右，而且经济与金融都没有大问题，更加没有大跌的道理。然而，在金融界，往往有不符合实质经济因素的大涨大跌。

例如，笔者以前也讲过，2008年10月28日，危机高峰时，当时一澳元值约65美分。彭博（Bloomberg）报道：‘RBC（加拿大皇家银行）引用技术分析建议，当澳元跌到63.36美分以下时，建议卖[不是买]澳元，目标为跌到55美分。卖后，如果澳元增值到67.9美分，就应该离场[即买回补仓，避免更大的损失]。’

同一天，彭博也报道：‘高盛（Goldman Sachs）公司分析员昨天在一篇短文中，引用技术分析说，当澳元跌到63.3 美分，表示会继续跌到47.75美分。’

看，当时澳元已经在几个月内从98.5大跌到65美分，而这些顶级金融分析员的建议，就是：如果大跌，表示会继续惨跌，应该卖；如果涨，多数会继续大涨，应该买！ 这种建议与行为，当然增加价格的巨大波动。这令我想起约40年前的一个亲身经验。

有一次与几个人聊天，谈到买卖股票等投资的问题。某甲说，‘他们是用百分之十的法则的！’某乙问，‘什么是百分之十的法则？’我虽然没有金融方面的学识与经验，但年轻自负，自以为可以举零反万，不等某甲回答，就说，‘所谓百分之十的法则，就是说，如果你认为某个公司的股票值得100元，当它跌到90元时，你就买；当它涨到110元时，你就卖！’我当时说得斩钉截铁，说完，不但某乙点点头，某甲也点点头。

几个星期后，我偶然在报刊上读到投资上的 所谓‘百分之十的法则’，赶快细读来证实我的正确性。读到的是：‘所谓百分之十的法则，就是：当股市反复下跌，超过百分之十，表示熊市已经到来，应该赶快卖；当股市反复上涨，超过百分之十，表示牛市已经到来，应该赶快买！’这‘百分之十的法则’，与我所说的是完全相反的！

既然金融界很多人用上述违反实质经济因素的，增加价格大涨大跌的法则，加上很多人的羊群效应，超越实质经济因素可以支持的涨跌，是不能排除的。不过，迟早会有一些有识之士又有市场能力的投资与投机者，看到市场价格的不合理性，乘低吸入。能够在低点买入的人，一方面靠眼光、对风险的承担能力与意愿，一方面也是靠运气。

人们也担心中国经济减速的问题。其实，这也往往被论者夸大。现在（2015年）每一个百分点的增长率，不可以同以前的等量齐观。以每个百分点的增长所代表的实际产量之增长而言，现在的一个百分点，等于10年前的约2.5个百分点。因此，即使现在的成长率跌到4%，也在实际的增加产量上，相当于10年前的约10%，相当于15年前的约16%，20年前的约24%，25年前的约40%。如果认识到这点，就可以避免夸大中国经济减速的影响。

由于上述原因，笔者不能够完全排除出现金融危机的可能性，但如果让我把钱放在哪一方，我肯定会放在不会出现危机的一方。

2015年8月25日。

黄有光|文 南洋理工大学经济系温思敏讲座教授